El riesgo país se consolidó como el indicador económico más elocuente del primer tramo de la gestión de Javier Milei. El índice EMBI+ que elabora JP Morgan terminó la semana pasada en 539 puntos básicos, su nivel más bajo desde el 22 de abril, y aunque rebotó este lunes a 558 puntos por el conflicto en el estrecho de Ormuz, la tendencia general muestra una caída sostenida desde diciembre de 2023.

Los números de la comparación son contundentes. Cuando Milei asumió la presidencia, el riesgo país se ubicaba en torno a los 1.923 puntos básicos. A comienzos de enero de 2024 alcanzó su pico en la actual gestión con 2.102 puntos. Desde entonces, con interrupciones y oscilaciones puntuales, el indicador trazó un sendero descendente que llevó a la Argentina a un terreno que no transitaba desde hacía siete años.

El recorrido de 2024 fue desigual. Tras el pico de enero, el índice bajó hasta los 1.200 puntos en abril, volvió a superar los 1.600 en julio y, ya con el blanqueo de capitales en marcha, perforó los 600 puntos y se ubicó en 569 puntos el 6 de enero de 2025.

El año 2025 fue de alta volatilidad. En marzo, el indicador volvió a superar los 700 puntos por la incertidumbre sobre el acuerdo con el FMI. En abril cruzó nuevamente los 800 y se mantuvo allí hasta agosto. Las elecciones legislativas de la provincia de Buenos Aires donde el peronismo se impuso a La Libertad Avanza, produjeron el peor escalón del año: el riesgo país trepó hasta los 1.456 puntos el 18 de septiembre de 2025, un nivel que el mercado leyó como reflejo de incertidumbre política.

El cambio de tendencia llegó con las elecciones legislativas nacionales del 26 de octubre de 2025. La victoria de La Libertad Avanza funcionó como un sello de aprobación inmediato: el indicador cayó de 1.081 a 708 puntos en dos jornadas, una compresión de 373 puntos que pocos analistas habían anticipado. La semana cerró en torno a los 670 puntos y la baja continuó durante los meses siguientes.

En diciembre, el descenso se profundizó. El 17 de diciembre de 2025, el riesgo país tocó un mínimo intradía de 555 puntos, su valor más bajo desde julio de 2018, y cerró el año en 571 puntos. La compresión coincidió con el anuncio del Banco Central sobre la compra de reservas y la normalización de los encajes bancarios.

El primer cuatrimestre de 2026 trajo una nueva fase de baja. En enero, el indicador perforó los 500 puntos por primera vez en años, en parte impulsado por los anuncios de asistencia financiera del Banco Mundial y el BID. En abril, el conflicto entre Estados Unidos, Israel e Irán introdujo volatilidad: el riesgo país oscila desde entonces en una banda de 520 a 590 puntos, con dependencia directa del precio internacional del petróleo y del apetito global por activos emergentes.

Las cifras de los últimos días reflejan esa dinámica. El lunes 27 de abril, el indicador trepó a 582 puntos por la cautela de los inversores frente a Ormuz. El martes 28 cerró en 584. El miércoles 29 retrocedió a 573. El viernes 2 de mayo cayó a 539. Y este lunes 4 de mayo, en la primera rueda de mayo en la Bolsa porteña tras el feriado, volvió a subir a 558. La oscilación obedece más al contexto geopolítico que a dinámicas internas del mercado argentino.

Para el equipo económico que conduce Luis Caputo, la tendencia importa más que el dato puntual. Con un riesgo país en torno a los 550 puntos, el Gobierno se acerca al objetivo de retornar al mercado internacional voluntario para refinanciar los próximos vencimientos de deuda. La administración nacional enfrenta un pago de USD 4.300 millones en julio de 2026 de los cuales USD 3.000 millones corresponden a capital y USD 1.300 millones a intereses y trabaja en una estrategia que combina licitaciones locales del Bonar 2027 (AO27) y Bonar 2028 (AO28), financiamiento del Banco Mundial y, eventualmente, una emisión externa.

La baja del riesgo país también se tradujo en oportunidades concretas para provincias y empresas privadas. Tras las elecciones de octubre, Córdoba, Santa Fe, Entre Ríos y Chubut colocaron deuda en los mercados internacionales con tasas competitivas. CABA emitió en noviembre USD 600 millones a una tasa del 7,8% y este lunes lanzó una nueva colocación por USD 500 millones a diez años. En el sector privado, las Obligaciones Negociables en dólares marcaron un récord mensual en noviembre con USD 3.150 millones, impulsadas por compañías vinculadas a Vaca Muerta.

El Banco Central acompañó el proceso con una política sostenida de acumulación de reservas. La autoridad monetaria compró USD 7.226 millones en lo que va de 2026, según los registros oficiales, con un ritmo de adquisiciones cercano a los USD 2.900 millones mensuales en abril. La fortaleza de las reservas y el superávit fiscal son los dos pilares que el mercado mira al evaluar la sostenibilidad de la deuda argentina.

Las miradas técnicas de los analistas apuntan a que la baja podría continuar si se mantienen los actuales fundamentos. Leonardo Chialva, socio de Delphos Investment, sostuvo en octubre pasado que el indicador debería ubicarse “en torno a los 400 puntos básicos” para alcanzar la categoría “B & Lower EM” del segmento de mercados emergentes. Javier Timerman, managing partner de Adcap, planteó que para hacer rollover de deuda de manera sostenida el riesgo país debería descender a 450 puntos.

La comparación regional ilustra el camino que todavía queda por recorrer. Al cierre de 2025, Brasil registraba un riesgo país de 200 puntos, Colombia de 265 y Perú de 107. Uruguay, Chile y Paraguay se ubicaban por debajo de los 200 puntos. Argentina sigue por encima de ese promedio regional, pero la distancia se redujo de manera dramática respecto de hace dos años, cuando el país estaba prácticamente fuera del radar de los inversores institucionales.

El cierre de hoy en torno a los 558 puntos, lejos de marcar un freno en la dinámica positiva, refleja la sensibilidad del mercado a los factores geopolíticos del momento. Lo que sí marca un cambio de ciclo es la magnitud del recorrido: la Argentina pasó, en menos de dos años y medio, de operar como un país prácticamente fuera del crédito internacional a discutir a qué ritmo recupera el acceso al mercado voluntario. En términos financieros, eso es bastante más que un número en una pantalla.